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分析師：李超 /林成煒/廖博 /潘高遠 /費瑾

研究助理：王瑞明 / 湯子玉

來源：浙商證券宏觀研究團隊

核心觀點

本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業座談會，彰顯了對民營經濟的高度重視，出席企業科技“濃度”較高也體現了當前的產業導向，預計民營企業未來在科技創新中將發揮更大的作用。

發展民營經濟一方面有助于激勵創新，尤其是AI領域的技術突破將使得我國在本輪科技革命浪潮中建立優勢，有利于中美博弈；另一方面，民營經濟對就業貢獻較大，積極發展有利于社會穩定。

考慮到中美關系正處于關鍵性轉折節點，有望走向階段性緩和，風險偏好將成為市場主線。中美小陽春或貨幣政策大幅寬松有望驅動我國出現股債雙牛行情，本次座談會有利于風險偏好抬升將助推股債雙牛。

內容摘要

>>1、座談會有利于提升風險偏好

2月17日，習近平總書記出席民營企業座談會并發表重要講話。本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業座談會，前次舉辦于2018年，時隔7年再次召開也彰顯了對民營經濟的高度重視，出席企業科技“濃度”較高也體現了當前的產業導向。

在此背景下，我們認為本次會議將有效提振權益市場尤其是科技成長方向的風險偏好。

>>2、過去市場錯失股債雙牛源自風險偏好沖擊

我們認為，風險偏好是股債雙牛重要的驅動因子，我們可以通過風險溢價（即風險資產的預期收益率減去無風險收益率）來定量分析風險偏好的變化。根據我們的復盤總結，海外發達經濟體（例如美國、日本、歐洲）股債雙牛主要表現為兩種類型和市場結構，風險偏好的抬升（即風險溢價的下降）是其必要條件。第一，經濟面臨下行壓力，但貨幣政策加力寬松，修復市場風險偏好。第二，基本面韌性較強，通脹邊際放緩導致市場弱化緊縮預期，進而推動股債雙牛（具體參見2025年1月19日報告《山重水復，股債雙牛》）。

過去一段時間，與海外市場預期相對明朗化不同的是，我國風險偏好總體偏弱，主要源自內外部因素壓制。內部來看，經濟結構轉型陣痛使得市場信心有較大修復空間；外部來看，中美關系在曲折中前行，美國在科技、貿易等領域頻繁施壓，也影響到國際資本的流向，壓制了風險偏好的抬升（具體參見2025年1月19日報告《山重水復，股債雙牛》）。

從市場表現可以看到，過去一段時間，股市總體呈現主題切換和行業輪動特征，單邊趨勢性行情持續性動能較弱，而債券牛市更為顯著，做多情緒持續加強，主要表現為風險偏好相對承壓，也因而錯失了兌現股債雙牛的機會。

>>3、民營企業未來在科技創新中發揮更大的作用

民營企業具備較強的創新活力和市場敏感性，能夠快速捕捉需求并推動科技成果轉化，助力傳統產業轉型升級和關鍵核心技術突破。2024年，我國全球獨角獸企業、專精特新“小巨人”企業中，民營企業占比分別超過90%和80%。近期，杭州“六小龍”（包括DeepSeek、宇樹科技、游戲科學、強腦科技、云深處科技和群核科技）作為民營企業在科技創新中展現出巨大潛力。我們認為，未來各地決策層有望借鑒浙江經驗，繼續優化營商環境，降低企業運營成本，依托企業強化產學研協同創新，因地制宜發展新質生產力，民企將在科技創新中發揮更大作用。

>>4、本次座談會跟18年相比邀請企業更注重科創

我們認為，與2018年邀請的企業對比來看，本次民營經濟座談會更注重科創領域，尤其是人工智能、人形機器人等未來產業是顯著增量。

本次民營經濟座談會邀請發言的科技領域企業家數量占比相對2018年更高。本次代表發言的6名民營企業家中，主要都是科技行業的領軍人物，且參加座談會的企業家中也有眾多來自人工智能、人形機器人、半導體等科技領域的企業代表。尤其是前沿科技創新領域，如宇樹科技聚焦人形機器人開發，Deepseek是人工智能領域新興科技企業。

而2018年發言的10位民營企業家中，所屬行業較為全面，來自如互聯網、醫藥等不同領域，對機器人、人工智能等前沿科創領域涉及較少。

>>5、發展民營經濟更有助于中美博弈

2025年，以特朗普上臺為標志美國政治快速右轉，主張對華強硬、對華加征關稅、對華科技封鎖的聲音層出不窮，中美博弈成為當前我國經濟發展的重要目標。中美博弈的核心，尤其是國家關系的協調，其前提是國力的比較。而民營經濟在推動科技創新、吸納就業、提高我國生產效率方面有著不可替代的作用。年初以來以DeepSeek、人形機器人為代表的我國民營經濟在推動科技創新方面做出突破性貢獻，為我國在中美博弈的大局中奪得先機。

>>6、發展民營企業更有助于社會穩定

民營經濟是我國就業的“壓艙石”，發展民營企業更有助于發揮其就業“穩定器”作用。根據全國工商聯《中國民營企業社會責任報告（2024）》截至2023年底，我國民營企業數量超過5300萬戶，占全部企業數量的92.3%。在新增就業方面，民營企業更是提供90%以上城鎮新增就業。發展民營經濟，有助于在我國經濟結構性轉型過程中維護社會穩定大局。

>>風險提示

中美貿易摩擦超預期惡化。海外經濟超預期下滑，外需大幅回落會大幅沖擊我國出口。

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