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春節后首個交易日，燒堿期貨主力合約2505在創下3358元/噸高點后，隨即開啟高位回落模式，日前一度下跌至2758元/噸，即使2月27日收紅，報2818元/噸，但仍相較高點下跌了540元/噸，跌幅達15.84%，已完全回吐1月份漲幅。

燒堿期價快速深跌，發生了什么？

期貨日報記者采訪了解到，由于燒堿下游部分氧化鋁裝置投產時間推遲，導致其需求端表現不及預期，疊加高開工率、高庫存的產業現狀，導致業者心態轉弱，進而造成燒堿期價下行。

“節后燒堿期現貨價格都在跌，主要原因在于市場預期沒有兌現。節前市場普遍預期燒堿存在供需錯配，因為氧化鋁新產能即將投放，需要備貨，同時這些企業庫存偏低。然而，春節過后實際情況卻與預期有所出入。部分非鋁需求放緩，導致燒堿庫存大幅增加。同時，氧化鋁現貨價格下跌較快，利潤率萎縮，造成其投產積極性降低，部分氧化鋁行業新增產能投放時間延遲。因此，節后燒堿庫存無論同比還是與去年平均水平相比，都處于高位。盡管近半個月燒堿在降庫，但整體速度較慢。”卓創資訊氯堿化工產業鏈主管宗學亮表示。

在中信期貨研究所能源化工組資深研究員楊曉宇看來，導致燒堿期現價格大幅下跌的原因有三個方面：一是燒堿上游庫存未能順暢去化，山東32%堿現貨大幅下跌；二是山東氧化鋁大廠收貨量維持高位，庫存快速累積，收貨價由930元/噸下調至860元/噸；三是節前非鋁下游囤貨，透支節后需求，加之節后非鋁終端恢復偏慢，采購意愿不足。

“春節前，燒堿預期交易比較極端，市場預期是氧化鋁部分新裝置在2505合約前集中投產，燒堿在1—3月集中備貨；燒堿出口延續前期偏強態勢；線性外推非鋁需求。如果這三者預期同時達成，燒堿確實在2505合約前存在供需缺口。”南華期貨能源化工研究組負責人戴一帆表示，但根據春節后實際觀察，氧化鋁由于自身利潤大幅壓縮，出現了許多采購不及預期的情況；非鋁需求反饋也非常糟糕，許多下游需求沒有及時恢復；出口由于與越南的倒掛也出現了一些階段性頹勢，節后FOB成交價有一定下滑，且沒有明顯放量。三者合力之下，導致燒堿節后需求端的反饋無法匹配節前的超好預期，自然相對應3358元/噸的超高估值是無法維持的，因此出現了較大幅度的回調。

慣性累庫后，燒堿如何走？

經歷春節慣性累庫后，燒堿廠庫庫存達到高位。據方正中期產業研究中心負責人夏聰聰介紹，最新統計數據顯示，全國20萬噸及以上液堿樣本企業廠庫庫存為48.09萬噸（濕噸），同比下滑1.99%。燒堿廠庫庫存呈現高位波動態勢，整體水平偏高。氯堿企業除了計劃內停車檢修外，部分因故障等出現降負，燒堿價格下跌尚未對開工造成直接影響。

“從基本面情況來看，燒堿現貨成交氛圍偏弱，工廠心態、接貨等方面表現較差。市場暫時看不到影響后市現貨價格的利好因素，認為價格還有回落空間，改善可能將等到3月上旬。此外，按照產業的季節性規律，年后的半個月至1個月是傳統淡季，疊加當前的高開工率（87%左右），導致供需出現矛盾。但從堿氯平衡的角度來看，堿價一直下跌，氯的價格也比較低迷，導致企業利潤率較差。若堿氯仍持續低迷且下滑，氯堿企業盈利壓力將繼續增加，不乏減產風險。”宗學亮表示。

宗學亮認為，進入3月，隨著前期延期氧化鋁裝置投產，疊加部分非鋁需求恢復，預計會有利好支撐。同時，3月部分氯堿企業有停車檢修計劃，屆時供需兩端會有利好預期顯現，燒堿現貨價格大概率在3月會企穩止跌，甚至存在向好的可能性。

在戴一帆看來，燒堿后續繼續大幅下跌概率不大，波動率大概率也會逐步降低。因為今年山東整體液氯壓力非常大，一是因為前期燒堿利潤太高，導致氯堿開工高位，液氯被動產出較多。二是液氯下游年后表現比較疲軟，疊加一些裝置意外停機和裝置檢修，導致節后液氯承壓明顯，按照目前山東-500～-600元/噸的液氯價格計算，山東的ECU綜合利潤已經處在較低水平，如果燒堿繼續大幅下跌，預計很快就會造成一些邊際減產或春檢超預期的情況。因此，燒堿后期波動率大概率會逐步降低。

“未來，燒堿價格可能主要圍繞裝置檢修與下游復產展開。3月裝置檢修略增，同時部分停車企業恢復生產，燒堿產能利用率或小幅回落，貨源供應呈現弱穩態勢。下游采購價連續下調，燒堿繼續調整，短期重心或弱勢下探。但考慮到企業整體盈利不佳，燒堿價格繼續下跌空間或受到限制。”夏聰聰說。

楊曉宇同樣認為，后期燒堿市場的運行邏輯將圍繞非鋁旺季需求、氧化鋁投產備貨、出口簽單以及上游檢修等基本面變化展開。若山東大廠的燒堿到貨量居高不下，現貨仍承壓運行，拖累盤面價格。不過，燒堿期貨盤面估值不高，市場或博弈供需邊際改善。若非鋁需求改善、供應減量、氧化鋁備貨等利多釋放，將推動上游順暢去庫，燒堿期貨2505合約存反彈機會。

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