大摩稱阿里云增長邏輯穩固，市場未充分定價

時間：2025-11-26 20:02:31 標簽: 212 0

摩根士丹利最新研究報告指出，阿里巴巴的云業務正展現出強勁的增長動力，成為公司投資價值的關鍵支撐。盡管核心電商業務面臨短期增速放緩的壓力，但阿里云在需求旺盛的行業背景下表現穩固，管理層甚至透露現有資本開支計劃可能無法完全滿足客戶需求。

報告分析認為，云業務的供需緊張局面將持續推動收入擴張。摩根士丹利預測，阿里云第三財季營收增幅將達35%，第四財季進一步提升至36%，并有望在2027財年加速至40%的水平。這種增長主要受益于人工智能應用的廣泛部署，例如新推出的夸克AI助手和通義千問等產品，預計將顯著提升用戶滲透率。

相比之下，電商板塊受宏觀環境疲軟影響顯著。客戶管理收入（CMR）增速預計放緩至7.5%，主要由于10月線上零售銷售增速降至5%，包裹量增長也從9月的兩位數回落至8%。去年服務費實施的高基數效應進一步抵消了營銷工具和菜鳥廣告帶來的費率改善。

在物流業務方面，菜鳥的單位經濟效益呈現改善趨勢。摩根士丹利將第三財季虧損預期從370億元人民幣下調至250億元，符合市場共識。數據顯示，阿里巴巴已實現將單位經濟效益虧損減半的目標，同時保持了穩定的訂單份額，預計菜鳥虧損已在第二財季見頂。

摩根士丹利強調，當前股價尚未充分反映云業務在AI驅動下的增長潛力。盡管近期財報后股價出現波動，但該行維持“超配”評級，目標價200美元，隱含27%的上漲空間。云業務連續九個季度的三位數增長，加上最新財報中營收398.24億元、調整后EBITA利潤率9.0%的超預期表現，共同構筑了阿里巴巴的復蘇敘事。

整體而言，阿里巴巴正經歷“云業務加速+電商虧損收窄”的雙重轉變。隨著資本開支指引可能上調以應對旺盛需求，以及AI應用的持續落地，公司的長期增長曲線依然陡峭。這種結構性轉變，正在重新定義市場的估值邏輯。

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