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摩根士丹利最新研究報(bào)告指出，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，成為公司投資價(jià)值的關(guān)鍵支撐。盡管核心電商業(yè)務(wù)面臨短期增速放緩的壓力，但阿里云在需求旺盛的行業(yè)背景下表現(xiàn)穩(wěn)固，管理層甚至透露現(xiàn)有資本開(kāi)支計(jì)劃可能無(wú)法完全滿足客戶需求。

報(bào)告分析認(rèn)為，云業(yè)務(wù)的供需緊張局面將持續(xù)推動(dòng)收入擴(kuò)張。摩根士丹利預(yù)測(cè)，阿里云第三財(cái)季營(yíng)收增幅將達(dá)35%，第四財(cái)季進(jìn)一步提升至36%，并有望在2027財(cái)年加速至40%的水平。這種增長(zhǎng)主要受益于人工智能應(yīng)用的廣泛部署，例如新推出的夸克AI助手和通義千問(wèn)等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將顯著提升用戶滲透率。

相比之下，電商板塊受宏觀環(huán)境疲軟影響顯著。客戶管理收入（CMR）增速預(yù)計(jì)放緩至7.5%，主要由于10月線上零售銷(xiāo)售增速降至5%，包裹量增長(zhǎng)也從9月的兩位數(shù)回落至8%。去年服務(wù)費(fèi)實(shí)施的高基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步抵消了營(yíng)銷(xiāo)工具和菜鳥(niǎo)廣告帶來(lái)的費(fèi)率改善。

在物流業(yè)務(wù)方面，菜鳥(niǎo)的單位經(jīng)濟(jì)效益呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。摩根士丹利將第三財(cái)季虧損預(yù)期從370億元人民幣下調(diào)至250億元，符合市場(chǎng)共識(shí)。數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴已實(shí)現(xiàn)將單位經(jīng)濟(jì)效益虧損減半的目標(biāo)，同時(shí)保持了穩(wěn)定的訂單份額，預(yù)計(jì)菜鳥(niǎo)虧損已在第二財(cái)季見(jiàn)頂。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前股價(jià)尚未充分反映云業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下的增長(zhǎng)潛力。盡管近期財(cái)報(bào)后股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但該行維持“超配”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)200美元，隱含27%的上漲空間。云業(yè)務(wù)連續(xù)九個(gè)季度的三位數(shù)增長(zhǎng)，加上最新財(cái)報(bào)中營(yíng)收398.24億元、調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率9.0%的超預(yù)期表現(xiàn)，共同構(gòu)筑了阿里巴巴的復(fù)蘇敘事。

整體而言，阿里巴巴正經(jīng)歷“云業(yè)務(wù)加速+電商虧損收窄”的雙重轉(zhuǎn)變。隨著資本開(kāi)支指引可能上調(diào)以應(yīng)對(duì)旺盛需求，以及AI應(yīng)用的持續(xù)落地，公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線依然陡峭。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，正在重新定義市場(chǎng)的估值邏輯。

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