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10月28日，歷經(jīng)多次上市波折的八馬茶業(yè)終于在港交所敲鐘。開(kāi)盤(pán)價(jià)定于80.1港元，收盤(pán)時(shí)股價(jià)飆升86.7%，公司市值達(dá)到79.35億港元，這一表現(xiàn)引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

根據(jù)公開(kāi)資料，八馬茶業(yè)的線(xiàn)下門(mén)店客單價(jià)維持在2300至3000元區(qū)間，支撐這一高端定位的是持續(xù)高企的營(yíng)銷(xiāo)投入。2022年至2024年，公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為6.17億元、6.8億元和6.92億元，占營(yíng)收比例超過(guò)三成，顯示出品牌在推廣上的重金布局。

然而，線(xiàn)上渠道卻呈現(xiàn)另一番景象。在官方旗艦店中，銷(xiāo)量最高的三款產(chǎn)品客單價(jià)僅為37.44元、89.1元和62.1元，與線(xiàn)下動(dòng)輒上千元的消費(fèi)形成強(qiáng)烈反差。有茶行業(yè)資深人士指出，八馬茶業(yè)的產(chǎn)品在自用場(chǎng)景下性?xún)r(jià)比偏低，部分茶葉的品質(zhì)難以匹配其定價(jià)，消費(fèi)者用同等預(yù)算往往能選購(gòu)到更優(yōu)質(zhì)的替代品。

除了業(yè)務(wù)模式，八馬茶業(yè)背后的家族聯(lián)姻網(wǎng)絡(luò)也備受矚目。實(shí)際控制人王文彬的子女通過(guò)婚姻與安踏集團(tuán)、七匹狼及高力集團(tuán)建立了緊密聯(lián)系，這些關(guān)系進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的商業(yè)生態(tài)。

盡管上市首日股價(jià)暴漲，八馬茶業(yè)的加盟模式卻暗藏隱憂(yōu)。公司此次發(fā)行900萬(wàn)股，募資凈額約3.9億港元，但資本市場(chǎng)之路并不平坦——從2013年首次沖刺A股到多次轉(zhuǎn)板失敗，直至今年才成功登陸港股。

長(zhǎng)期以來(lái)，八馬茶業(yè)以“茶中茅臺(tái)”為愿景，創(chuàng)始人曾借鑒奢侈品牌邏輯，強(qiáng)調(diào)品牌附加值的塑造。“八馬”之名取自古代八匹馬拉車(chē)的貴族意象，目標(biāo)客群定位于商務(wù)人士與企業(yè)主。但高客單價(jià)的背后，是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比常年超過(guò)30%的支撐。

線(xiàn)上端的平價(jià)產(chǎn)品暴露了品牌高端化進(jìn)程的不足。更值得注意的是，大部分茶葉并非自主生產(chǎn)，而是通過(guò)定制采購(gòu)與分裝完成，僅鐵觀音及部分巖茶為自產(chǎn)。這種模式引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品一致性與品質(zhì)控制的質(zhì)疑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，八馬茶業(yè)營(yíng)收從18.18億元增長(zhǎng)至21.43億元，凈利潤(rùn)由1.66億元升至2.24億元。但2025年上半年形勢(shì)逆轉(zhuǎn)：營(yíng)收同比下滑4.23%，凈利潤(rùn)降幅達(dá)17.81%，核心品牌收入亦下降6.29%。

與此同時(shí)，門(mén)店擴(kuò)張步伐迅猛。截至2025年6月，全國(guó)門(mén)店數(shù)達(dá)3585家，較三年前凈增972家。然而線(xiàn)下渠道收入不增反降，同比減少5.3%，反映出單店盈利能力的萎縮。加盟店占比高達(dá)93.2%，而直營(yíng)店僅244家，加之4.44億元存貨與168天的周轉(zhuǎn)周期，凸顯出渠道管理壓力。

家族網(wǎng)絡(luò)深度嵌入公司架構(gòu)。王文彬兄弟及其配偶等一致行動(dòng)人合計(jì)持有55.9%投票權(quán)，董事會(huì)中家族成員占據(jù)六席。七匹狼通過(guò)關(guān)聯(lián)主體間接持股，安踏則與八馬存在采購(gòu)與租賃等業(yè)務(wù)往來(lái)。這種結(jié)構(gòu)雖增強(qiáng)了控制力，卻也考驗(yàn)著企業(yè)的治理透明度。

面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，八馬茶業(yè)需在標(biāo)準(zhǔn)化與產(chǎn)品創(chuàng)新上尋求突破。如何讓高端故事贏得更廣泛受眾認(rèn)可，仍是其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵命題。

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