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中國金融體系正邁入一個質(zhì)量提升的新階段。摩根士丹利最新研究顯示，隨著多年結(jié)構(gòu)性去風(fēng)險的推進(jìn)，金融系統(tǒng)健康度顯著改善，高風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模已從2017年的62萬億元大幅壓縮，預(yù)計到2025年將降至21萬億元，占總金融資產(chǎn)比例不足5%。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”步入“質(zhì)量成長”的新周期。

分析師指出，持續(xù)數(shù)年的金融整頓已初見成效。高風(fēng)險資產(chǎn)占比從曾超過30%降至目前個位數(shù)水平，系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效控制。預(yù)計到2027年，這一比例將進(jìn)一步下降到3%左右，剩余風(fēng)險將通過市場化方式平穩(wěn)化解。銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯減輕，年均不良處置規(guī)模處于可承受范圍內(nèi)。

隨著金融供給側(cè)改革的深化，行業(yè)盈利模式正在重構(gòu)。央行近期政策表述中更強(qiáng)調(diào)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持金融體系穩(wěn)健之間的平衡，釋放出維護(hù)金融機(jī)構(gòu)合理盈利空間的信號。六月一般貸款利率已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下降幅度低于LPR調(diào)降幅度，表明資產(chǎn)端定價正在逐漸穩(wěn)固。

在基準(zhǔn)情景中，金融業(yè)整體利潤增速有望回升至6%-7%。若推進(jìn)市場化改革力度加大，金融資產(chǎn)收益率或在未來三到四年內(nèi)上升50-70個基點(diǎn)，帶動行業(yè)收入實(shí)現(xiàn)7%-8%的增長，利潤增速有望達(dá)到兩位數(shù)，并階段性超越名義經(jīng)濟(jì)增速。

保險板塊被視作下一輪估值修復(fù)的領(lǐng)頭羊。強(qiáng)勁的保單銷售、家庭金融資產(chǎn)配置需求及資金成本下降，共同推動保險公司盈利進(jìn)入上升通道。若金融投資收益率企穩(wěn)回升，保險業(yè)有望成為繼證券行業(yè)后，下一個重回兩位數(shù)市盈率的金融子板塊。

銀行業(yè)內(nèi)部將呈現(xiàn)分化態(tài)勢，部分中型銀行憑借較低資金成本、可控信貸投放及資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，可能恢復(fù)雙位數(shù)利潤增長，凈資產(chǎn)收益率逐步回升至行業(yè)平均水平。證券行業(yè)則受益于監(jiān)管環(huán)境優(yōu)化、交投活躍度提升及企業(yè)盈利預(yù)期改善，日均成交額若能達(dá)到2萬億元，將顯著推高行業(yè)利潤水平。

整體而言，中國金融業(yè)正走向“低風(fēng)險、有增長”的發(fā)展新階段。資產(chǎn)質(zhì)量改善、盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)和估值修復(fù)，將成為未來三到五年行業(yè)演進(jìn)的主線邏輯。

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