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在A股市場的結構性演變中，企業全球化進程依然是驅動基本面的核心因素。隨著中美關系進入一種競爭但未破裂的態勢，市場對海外業務的估值持續受到干擾。今年4月以來的貿易摩擦經驗，疊加中國自身實力的增強，使得部分投資者在調整倉位時顯現出遲疑，這為紅利板塊提供了階段性的高低切換機會，從而獲取超額收益。然而，這種輪動更多源于舊有邏輯的慣性，而非新主線的確立。真正值得關注的是中國長期且系統性的戰略方向，即保障資源安全、產業鏈穩定以及前沿技術領先地位。在紅利輪動告一段落后，市場需要聚焦于可能貫穿明年的新線索，例如產業鏈安全與端側人工智能的發展。

企業全球化作為A股關鍵驅動力

從基本面角度分析，中國企業拓展海外市場已成為當前行情的重要支撐。那些海外收入占比超過20%的公司，自6月以來在等權組合中的累計漲幅達到26%，相比之下，其他非金融個股的漲幅僅為15%。根據2025年中報數據，這類企業在全A非金融板塊的收入和利潤占比分別高達31%和38%，其市值份額也從6月初的34%上升至當前的36%。在中國內需尚未顯著回暖的背景下，企業出海和全球化進程依然是A股結構性行情中最突出的基本面線索。此前多份研究報告強調，中國制造業龍頭正將市場份額優勢轉化為定價權和利潤率提升，這一趨勢有望成為中長期的重要主線。

中美關系動態對出海定價的影響

近期中美貿易爭端再度復雜化，雙方迅速化解分歧的可能性降低。中國采取的舉措包括反制措施以及對稀土、鋰電池等關鍵物項的出口審查，這些行動基于維護產業安全和國家利益的長期戰略，而非短期談判策略。如果美方將這些措施泛化處理，甚至作為談判籌碼，可能進一步加劇雙方立場的分歧。預計在APEC會議期間的中美元首會晤有助于避免局勢失控，但立即達成明確成果的概率不高。隨著特朗普政府將注意力轉向明年中期選舉，未來兩個月內中美間可控摩擦的頻率可能上升，但重演4月局勢升級的可能性較小。

投資者調倉行為顯現猶豫跡象

受此前貿易摩擦經驗的影響，投資者對中美關系迅速緩和仍抱有較高預期，導致在市場降溫時調倉行為不明顯。截至10月17日當周，全市場交易損耗創下3月以來新高，近五周中有四周賺錢效應為負。投資者情緒指數MA10讀數回落至69.2，為8月中旬以來最低水平，但仍未觸發大規模降倉。活躍私募倉位保持在84.5%的較高水平，融資余額在近期市場調整中不降反增，這些跡象反映了投資者整體的樂觀態度。

紅利板塊的輪動屬于舊邏輯范疇

從板塊輪動圖來看，前期領先的AI、新能源和機器人板塊動能逐步衰減，而資源板塊仍保持相對強勢。紅利板塊的反彈更多是投資者的“肌肉記憶”所致。在信心回升和企業出海潛力被認可的背景下，過去“資產荒”的敘事被動搖，這限制了紅利板塊持續獲取超額收益的空間。當前反彈可能只是對過去四個月負超額的一種均值回歸修正。例如，7月以來煤炭、保險、電力、銀行等板塊相對Wind全A指數的超額收益分別為-1%、-7%、-10%和-12%，在交易層面存在動量反轉的空間。

資源、產業鏈和技術安全成為新戰略方向

值得注意的是，中國的出口審查舉措已從戰略資源品擴展至關鍵技術領域。例如，10月9日的出口許可要求涵蓋了能量密度≥300Wh/kg的鋰電池及相關設備，這是中國首次在新能源制造裝備領域實施“技術級”審查。出口管制不等于禁止出口，但關乎國家安全和競爭優勢的領域需要審慎對待，避免廉價技術轉讓或無條件對外輸出。中國在光伏、鋰電等制造業領域存在“內卷外化”傾向，未能將份額優勢充分轉化為利潤。在逆全球化趨勢下，海外供應鏈的競爭將日益激烈。因此，除了戰略資源，制造業的“鏟子”同樣需要保護。健全的出口審查制度有助于確保產業鏈安全，促進企業優勝劣汰和并購重組，將技術優勢轉化為豐厚利潤，支持頭部公司通過創新建立護城河。這一戰略執行過程中，制造業領域的投資機會可能涌現，這些公司目前利潤率不高，估值處于相對洼地，構成不可忽視的新線索。

紅利輪動后的新線索：產業鏈安全與端側AI

短期內，紅利品種的高切低價值值得關注。A股主要基本面線索仍來自企業全球化帶來的海外收入和利潤增長，但這需要一個穩定的中美經貿環境。當前中國對美直接出口比例下降，中美“纏斗”持續影響市場情緒和行情節奏。因此，投資者可考慮通過紅利板塊進行高低切換過渡，關注煤炭、保險、火電、銀行等領域，這些品種在過去四個月存在明顯的負超額。然而，這僅是舊共識邏輯下的相對收益追求，空間和時間可能有限，更多是抹平負超額，而非開啟持續性行情。一旦中美關系回歸穩定制衡狀態，且市場顯現新線索，這種高切低將基本結束。

長期來看，產業鏈安全和端側AI或成為貫穿明年的新主線。在制造端，中國系統性的保障資源、產業鏈和安全技術的戰略意圖日益清晰。那些具有全球份額優勢和技術優勢的行業，如稀土、磷等戰略資源，以及鋰電設備、光伏設備等，可能需要進一步完善出口審查制度，確保利潤流向合規龍頭，并促進企業兼并重組。需重點關注中國供給優勢顯著的行業：一是稀土、磷等戰略資源；二是鋰電設備、光伏設備等份額和技術領先的領域；三是純電乘用車、消費電子面板等有競爭優勢但存在內卷外化傾向的行業。在科技端，中美爭端階段性平穩后，端側AI的產業趨勢值得密切跟蹤。大廠投入加碼客觀存在，端側用戶數據量遠超云側，是訓練個性化AI應用的基礎。未來可能看到硬件入口的爭奪和端側AI應用的爆發，中國企業在端側的潛力更大，無論是硬件還是應用，均具備投資價值。

風險因素

中美在科技、貿易和金融領域的摩擦可能加劇；國內政策實施效果或經濟復蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；地緣政治沖突如俄烏、中東局勢進一步升級；中國房地產庫存消化進度緩慢。

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