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投資要點

近期全球市場波動加劇，多重風險因素交織。美國政府面臨關門危機，日本政局不確定性上升，中美貿易關系出現新的變數，這些事件共同推高了避險情緒。貴金屬表現強勢，原油價格承壓下行，全球主要股市普遍調整。其中，港股受美元走強和國際資本流動影響，跌幅相對顯著；A股市場則呈現典型的避險特征，成交規模收縮至2萬億元以下，市場風格出現高低切換，前期領漲的創業板和科創板調整幅度較大，而具備防御屬性的紅利指數逆勢上漲。

展望后市，A股有望在10月下旬開啟一輪漸進式修復。中美貿易領域釋放出積極信號，美國高層官員近期表態傾向于緩和摩擦，雙方計劃通過新一輪經貿磋商和APEC峰會推動對話，市場重現“TACO”交易模式。與4月份全面下跌不同，本輪調整更多體現為資金在不同板塊間的再平衡，融資盤和ETF資金仍保持凈流入，顯示市場流動性基礎穩固。此外，資本市場制度建設持續深化，“穩市機制”的完善與投資者回報體系的優化，為A股走向“慢牛長牛”提供了制度保障。當前中國資產估值處于合理區間，經歷短期波動后，修復行情值得期待。

以下幾個方面值得重點關注：

一、中美經貿關系出現轉機，“TACO”交易邏輯再度顯現。10月上旬美國對華關稅威脅升級后，美方貿易代表、副總統及財長相繼釋放緩和信號。10月18日，中美經貿高層舉行視頻會談，雙方同意加快推進新一輪磋商。這一進展標志著兩國經貿關系進入階段性緩和期，有望在后續磋商和元首會晤中達成部分共識。“TACO”交易策略的回歸，預示著市場風險偏好可能逐步修復。

二、內外積極因素累積，“穩市機制”護航市場平穩運行。國內方面，二十屆四中全會即將召開，“十五五”規劃啟動在即，預計將在新質生產力、綠色發展、民生保障等領域作出系統性部署，為市場提供主題投資機會。國際層面，美聯儲10月降息預期強化，鮑威爾近期表態暗示縮表進程可能放緩，全球流動性環境趨向寬松。美元指數預計維持震蕩格局，人民幣匯率壓力有限。更為重要的是，“穩市機制”的常態化運作與“國家隊”資金的成熟應對，為市場提供了有效支撐，大幅降低了系統性風險。

三、市場風格切換現象解析。10月以來科技成長板塊調整明顯，算力、儲能等前期強勢領域普遍回調，而紅利類資產與必選消費表現相對穩健。這種風格變化主要源于：1）科技板塊經過連續上漲后估值偏高，交易擁擠度提升；2）貿易摩擦加劇避險情緒，部分資金獲利了結；3）海外對AI領域估值泡沫的討論升溫；4）三季報披露期市場對盈利確定性要求提高。這些因素共同促成了短期的風格再平衡。

四、科技板塊調整屬階段性震蕩，長期成長邏輯未變。盡管短期面臨壓力，但支撐科技成長的主線依然穩固：其一，重要會議召開、經貿磋商推進與貨幣政策寬松等催化劑即將落地；其二，從已披露的三季報和行業預測看，TMT等成長領域業績比較優勢依然突出；其三，在PPI尚未轉正的背景下，傳統周期板塊缺乏持續上漲基礎。歷史經驗表明，牛市中的主導風格通常具備2-3年的持續性，短期調整往往為后續行情積蓄能量。

行業配置方面，市場震蕩期建議關注低估值紅利板塊與金融股的防御價值。待市場完成結構再平衡后，景氣成長主線仍將引領突破，資金有望重新聚焦科技創新與未來產業領域。主題投資可重點關注并購重組機會。

風險提示：全球經濟超預期波動、海外流動性環境變化、地緣政治沖突等不確定因素。

市場回顧

資金面與流動性

A股估值與風險溢價

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