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每年八月底，全球央行官員與經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊聚美國懷俄明州杰克遜霍爾，參與由堪薩斯城聯(lián)儲主辦的全球央行年會。這一會議歷來被視作貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向的重要觀測窗口，尤其在美聯(lián)儲議息會議間歇期，主席的發(fā)言往往預(yù)示著未來政策路徑的調(diào)整。在今年這場備受關(guān)注的會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾以“貨幣政策與美聯(lián)儲框架審查”為題發(fā)表演講，系統(tǒng)更新了其長期政策框架并明確當(dāng)前立場。

鮑威爾的講話被市場普遍解讀為鴿派信號，其基調(diào)調(diào)整幅度超出預(yù)期。他特別強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前勞動(dòng)力市場已呈現(xiàn)“供需雙弱”格局，就業(yè)狀況的下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升，甚至可能迅速推升失業(yè)率。與此同時(shí)，盡管此前市場擔(dān)憂關(guān)稅政策可能推高通脹，但鮑威爾指出這類沖擊更可能體現(xiàn)為價(jià)格水平的一次性抬升，而非常態(tài)化的高通脹動(dòng)態(tài)。這一表述顯示出美聯(lián)儲正將政策重心更多轉(zhuǎn)向就業(yè)保障，與七月議息會議時(shí)更警惕通脹的立場形成對比。

更為明確的是，鮑威爾提出“由于政策已處于限制性區(qū)域，若經(jīng)濟(jì)前景與風(fēng)險(xiǎn)評估發(fā)生變化，則應(yīng)適時(shí)調(diào)整政策立場”。這一表述被廣泛視為對降息的政策鋪墊。結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)若八月通脹未出現(xiàn)大幅反彈，美聯(lián)儲在九月會議上啟動(dòng)降息幾成定局。目前聯(lián)邦基金利率期貨的交易結(jié)果也顯示，投資者預(yù)期年內(nèi)至少還有兩次降息。

然而，短端利率的下調(diào)并不等同于長端美債利率將同步走低。當(dāng)前美國居民部門資產(chǎn)負(fù)債表整體健康，企業(yè)亦受益于稅改政策和寬松預(yù)期，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”可能性仍高。另一方面，美國財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張、政府影響力增強(qiáng)，可能推高長端國債所需的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而支撐期限溢價(jià)回升。事實(shí)上，自央行年會以來，美債收益率曲線已呈現(xiàn)“牛陡”形態(tài)，10年期與2年期利差擴(kuò)大約10個(gè)基點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)同樣顯示，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸背景下——如1995年與1998年——美聯(lián)儲開啟降息周期后長端利率反而上行的現(xiàn)象也曾發(fā)生。

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